（本文编译自Forbes，原文作者Neil Winton，图片来自Bloomberg）

 

五月第一周，大众汽车股价大涨。此前，该公司第一季度财报显示，尽管利润有所下滑，其表现还是优于一些主要竞争对手。但投资者仍担心其管理效率低下，而庞大的电动汽车项目则是一场可能导致严重错误的赌博。

 

大众汽车第一季度息税前利润从2018年同期的42亿欧元（约49亿美元）下滑至39亿欧元（约46亿美元）。大众汽车表示，全年利润可能处于预测的利润率区间6.5%~7.5%的底部。

 

而这一预期前景对大众来说是个好兆头，投资者认为，随着全球销量走软，以及电动汽车和电脑驱动等新技术的支出增加，许多大型汽车制造商面临利润下滑。

 

德国汉堡贝伦伯格银行（Berenberg Bank of Hamburg）则不那么肯定。该行表示，投资者希望大众进行重大结构性改革是错误的。大众对电动汽车的雄心壮志令人担忧。

 

多年来，投资者一直期望的不同寻常的管理结构可能最终会改变。

 

日本丰田的全球销量与大众大致相当，员工规模只有大众的一半左右。大众的管理结构阻碍了它的发展，工会控制着监事会20个席位中一半的选票。下萨克森州拥有两个席位，以此保持平衡。通常，这两个席位都支持工会。

 

人们一直希望，如果能够改革这种结构，大众将很快能在盈利能力方面与丰田等公司展开竞争。贝伦贝格的分析师亚历山大·海斯尔（Alexander Haissl）说，不要屏住呼吸，结构性改革的希望是错误的。海斯尔表示：“市场普遍认为，该公司已经做了有意义的结构性改善，这可能引发市盈率膨胀的重新评级，但这种看法是错误的。”

 

电动汽车计划可能会给大众和其他行业带来大问题，但特斯拉不在其中。

 

“尽管大众是传统制造商中电动汽车战略最雄心勃勃的一个，但目前尚不清楚是否会成功。我们担心，大众和整个行业(不包括特斯拉)的道路可能并不平坦，电动车的普及率可能大幅低于预期。因此，我们认为对电动汽车采取更保守的做法才是更合适的策略。”海斯尔说道。

 

今年3月，大众宣布计划在未来10年推出70款纯电动汽车，并实现销售2200万辆。此前，大众曾表示，到2025年将销售1500万辆电动汽车。此前的这项计划要求到2025年其全球销量的25%是全电动汽车，而对2025年纯电动汽车实际销量的最佳估计通常不超过10%。

 

大众品牌正在加速推出新的纯电动车型。奥迪品牌从e-tron SUV开始，保时捷的Taycan将于9月上市。大众品牌的I.D.和I.D. Crozz将于明年推出，而斯柯达（Skoda）和西亚特(SEAT)等子公司也将推出电动汽车。

 

伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）分析师马克斯·沃伯顿（Max Warburton）过去对大众很中意，因为尽管这家公司以往存在种种缺陷和挑战，但它逆势而上，实现了良好的利润。但管理问题依然隐约可见，电动汽车项目也存在风险。

 

“大众电动汽车项目的雄心和风险，以及未来的盈利能力，现在都存在很大问题。但就目前而言，好事正在发生。大众排除万难，在其他公司业绩下滑的时候盈利却在增长。”沃伯顿表示。

 

英国《金融时报》Lex专栏指出了大众的其他问题，比如最近欧盟指控大众与其他德国制造商勾结，限制清洁排放技术的进步。欧盟对所有欧洲汽车制造商提出了另一个挑战，那就是对2020年燃油效率的严格规定。

 

在最近的一份报告中，投资研究机构Evercore ISI表示，如果大众目前每公里123克的平均排放量不能降低，将导致其支付高达100亿欧元（113亿美元）的罚款。

 

海斯尔说，像大众奥迪E-tron这种汽车几乎没有理由让消费者购买，它的价格比传统动力汽车高出70%以上。与特斯拉的车型相比，奥迪的效率更低。E-tron 95千瓦时的电池续航能力为每千瓦时2.5英里，而特斯拉的Model X续航能力为3.25英里，而Model 3则为4.13英里。

 

这位分析师继续说道，“尽管MEB平台（大众所有电动汽车的基础）的成本应该会大幅下降，但我们认为，市场对大众能够实现其电动汽车战略和目标过于乐观，这是牛市故事的一个重要部分。”大众缺乏有意义的结构改善，且难以做出能够释放（股东）价值的增值战略决策，这意味着多重评级（也就是股价跃升）不太可能发生。”